东海证券-美联储加息影响专题报告：美联储加息影响系列研究之首

投资要点：

美联储货币正常化进程加快美联储22年加息对币圈影响，美国国债2年利率上升速度快于10年长期利率。【汇博投研资讯】2021年三季度以来，美联储货币政策正常化预期逐步升温，美债收益率大幅上涨。（汇博投研资讯）2022年4月上旬美联储22年加息对币圈影响，美债2s10s、3s10s、5s10s明显倒挂。从基准收益率曲线斜率变化的应对策略来看，2022年以来美债收益率曲线变化接近“熊平”阶段。“熊市”通常发生在经济前景较好、通胀高企的阶段。此时，央行担心经济过热可能释放抑制货币供应以应对高通胀的信号。国债收益率整体有所上升，但整体短期上升趋势较快。从 2000 年和 2006 年反演区间的观测来看，3m10s 的反演也晚于 2s10s、3s10s 和 5s10s，前期 3m10s 的反演趋势与后者有所偏离。

2s10s美国债券利差反转指标平均提前约17个月出现衰退，指向2023年下半年美国经济增速放缓。通过回顾1988年以来美国几轮经济危机可以发现，美国经济衰退前的11-25个月，伴随着2s10s美债利差的明显倒挂，倒挂指标的平均领先时间约为17个月。1998 年中期的三个月反转并未引发美国经济衰退。因此，2s10s美债利率倒挂可视为经济疲软的先行指标，但其对经济衰退的判断并非绝对不可避免，只能作为重大概率推论。然而，随着美联储

美联储加息推动美元回归，给欧亚等经济体的资本外流带来压力。在外汇自由流动的条件下，一国利率上升将使其国内资产对外资更具吸引力，短期内倾向于显着增加本币升值，而外币将贬值相对地。假设无覆盖法不成立，使用CarryTrade策略的跨境套利投资者可能会获得跨境利差和外币升值的双重收益。本轮美联储鹰派加息周期引导美元回归，将在一定程度上，对新兴市场甚至一些发达国家的资本外流和货币贬值造成压力。美联储于2022年3月开始25BP加息后，日元兑美元贬值超过12%，这与美国和日本货币政策的收紧和放松有关。

10年期美债名义利差短期倒挂是中美政策周期错位所致。回顾2018年以来，中美两国货币政策和经济周期出现了一定的错位。2018年，在贸易摩擦升级、经济下行压力和去杠杆的背景下，我国先后下调存款准备金率，逐步进入宽松周期。但当时美国正处于加息周期后期，2018年11月末美债10年期名义利差收窄至32BP左右。在2020年新冠疫情的推动下，中国经济复苏进程比美国快，货币正常化速度一般比美国快一年。2022年3月，美国明确开启加息周期，而我国将在2021年底至今年二季度降准降息。中性货币政策总体略宽松，中美名义利差有所收窄。

美债实际利率上调利好美元，人民币贬值幅度有限。据CME《美联储观察》4月25日消息，FOMC在5月加息50BP的概率高于95%。根据3月份的利率会议和鲍威尔的公开讲话，预计缩表计划可能会在年中启动。加息周期的推进有望推动美债实际利率进一步上行。理论上会对原油和零息黄金造成压力，但中期来看，仍是震荡行情，利多美元。尽管美联储加息和缩表对国内宽松空间有一定制约，而人民币近期也快速贬值，因为中美实际利率还远未倒置，近期国家外汇管理局下调外汇存款准备金率释放出维持利率不变的信号。外汇市场稳定。叠加我国健全的产业链，经济基本面长期向好。预计二季度人民币汇率将继续贬值企稳，整体影响相对可控。近期国家外汇管理局下调外汇存款准备金率，释放出保持外汇市场稳定的信号。叠加我国健全的产业链，经济基本面长期向好。预计二季度人民币汇率将继续贬值企稳，整体影响相对可控。近期国家外汇管理局下调外汇存款准备金率，释放出保持外汇市场稳定的信号。叠加我国健全的产业链，经济基本面长期向好。预计二季度人民币汇率将继续贬值企稳，整体影响相对可控。